来源：群益证券（香港）

    上半年公司营收增47.16%,净利润增23.63%。其中,2Q 营收和净利润YOY 增长41.14%和20.48%,业绩表现略低于预期。下半年公司电视剧业务扔将保持较快增速,全年业绩增长确定性高。公司预告1-9月净利润同比增长25%-40%。

    公司积极进行全产业链布局,构建影视剧产业开放平台,打造综合性传媒娱乐集团,在此战略推动下规模增长空间仍值得期待。我们预计公司2013-2014年实现净利润2.92亿元和3.79亿元,YOY+36%和30%;每股EPS为0.51元和0.66元。如按完成收购克顿传媒后的股本和净利润计算,公司13、14年EPS 为0.65元和0.85元,P/E 为44倍和34倍,维持“买入”投资建议。

    1H13净利润增23.6%:上半年公司实现营收4.55亿元,YOY 增长47.16%,净利润1.32亿元,YOY 增长23.63%。其中,2Q 实现营收和净利润分别为2.84亿元和0.88亿元,YOY 增长41.14%和20.48%。公司上半年利润增幅处于20%-40%预增预增区间的下限,业绩表现略低于预期。受3Q 电视剧销售规模持续扩大,以及补贴收入增加的影响,公司预计1-9月净利润增长25%-40%。

    电视剧收入增38.67%:上半年公司电视剧收入4.10亿元,YOY 增38.67%,保持良好增长态势。收入主要来自于《百万新娘》、《新洛神》、《棋逢对手》、《新施公案》的首轮发行收入,以及部分二轮剧和引进剧的发行收入。下半年《老妈的三国时代》、《大当家》等剧有望完成制作获得发行许可,预计全年电视剧收入仍可保持40%左右的增速。

    电影和影院业务稳步推进:上半年电影业务收入500万元,YOY 增长468%,主要是公司参与投资的《分手合约》取得了较好的票房成绩。此外,公司投资的电影《生死恋》已于7月初开机;公司影院业务收入,YOY,上半年金秋影业有一家新影院开业,控股影院总数达到8家。

    毛利率有明显下降:公司上半年综合毛利率为47.18%,同比下降12.22个百分点。公司积极提高制作水准,加大投入成本,同时受联投剧权益占比产生的结算成本影响,电视剧业务毛利率同比下降9.76个百分点,随着下半年更多电视剧实现收入,预计全年电视剧业务毛利率降幅将会明显收窄;上半年电影业务毛利率同比提高27.16个百分点,主要是因为《分手合约》取得较好票房表现,票房分账增加所致;此外,影院和广告业务都有不通透程度的下降。
 

    产业布局全面出击:上半年公司收购海宁华凡星之影视文化传播公司60%股权,切入艺人经纪业务,签约艺人60余名;参股杭州掌动科技,拓宽移动互联网业务管道;投资设立海宁华娱新传媒文化传播公司,打造全媒体整合行销业务平台;在香港设立华策影视国际传媒公司,建立海外行销和合作交流的视窗;8月公司以16.52亿元的对价收购克顿传媒100%股权,实现强强联手,电视剧年产能规模逾千级,市占率进一步提升。结合“大资料”分析应用的优势,精准地分析用户需求,提高市场效率和品质。

    盈利预测:我们预计2013-2014年实现净利润2.92亿元和3.79亿元,YOY+36%和30%;每股EPS 为0.51元和0.66元。